日本央行再加息 未来货币政策或将是宽松框架下的渐进式加息

7月31日，日本央行举行货币政策会议，决定将当前0%至0.1%的政策利率调整至0.25%。此次加息为今年3月解除负利率政策以来的首次加息。此外，日本央行还决定在今后的1至2年内，减少日本国债购买规模。

日本央行上演“鹰派”剧本

上海一财网报道，日本央行7月31日的最新利率决议宣布，将短期利率从目前的0%至0.1%上调至0.25%左右，这一决议基本上已在市场意料之中。

虽然直到本周初，日本央行仍未就决议结果给出明确暗示，但与3月首次加息前如出一辙，日本媒体又突然在会议前集体放风，表示日本央行将超市场预期加息至0.25%。

对于市场同样关心的缩减购债规模细节，日本央行并未如市场此前预期的那样给出范围，而是直接给出具体金额。日本央行宣布，将把国债购买规模每个季度减少约4000亿日元，到2026年一季度月度购债规模将降至3万亿日元。

具体而言，根据今日公布的计划细节，7月的月度购债规模约为5.7万亿日元，从8至9月起月度购债规模约为5.3万亿日元，10至12月的月度购债规模约为4.9万亿日元，2025年1至3月的月度购债规模约为4.5万亿日元，2025年4至6月的月度购债规模约为4.1万亿日元，2025年7至9月的月度购债规模约为3.7万亿日元，2025年10至12月的月度购债规模约为3.3万亿日元，2026年1至3月的月度购债规模约为2.9万亿日元。

同时，日本央行表示，将根据需要调整债券购买计划，在2025年6月对购债实施中期评估。此前，日本央行宣布退出收益率曲线控制（YCC）政策后，日本国债仍持续走低。对此，日本央行今日表示，将对日本国债收益率的迅速上升作出回应。

此次日本央行的表态也偏“鹰派”。以往几乎每次利率决议表态，日本央行都会强调通胀和经济复苏前景不确定风险，随时准备加大量宽措施力度。但此次决议中，日本央行罕见表示，随着前景发生实质性变化，将调整宽松政策。实际利率仍为负，明显偏低，需要注意物价的上行风险。若通胀前景成为现实，将继续加息。

此次利率决议前后，日元对美元震荡幅度达到约200个基点。决议公布后，日元对美元短线走低，跌破153关口，一度跌至153.88，随后又反弹至153.19附近徘徊，昨日单日升穿153至155三道关口，今日决议前更一度快速拉升破152关口至151.58。虽然短线回调，但日元对美元仍维持在一年半高位，7月至今累计上涨约5%。比起今年此前日本当局对日元欲说还休的态度，近期日本官员越来越明确表示不希望日元过于疲软。日本央行今日表示，日元汇率比以往更有可能影响物价。

通胀预期的上升为货币政策正常化开辟了道路

日本新任外汇事务最高官员三村淳在此次决议前也抢先称，最近日元疲软对日本经济弊大于利。若有必要就会采取干预行动，以遏制日元的投机行为。

汇丰银行首席亚洲经济学家纽曼称：“日本央行采取了果断措施。尽管消费支出疲软，但工资上涨为未来几个季度经济增长将复苏提供了乐观的空间，因此货币官员通过提高利率和允许更渐进地缩减资产负债表发出了决定性的信号。通胀预期的上升也为日本央行正在进行的货币政策正常化开辟了道路。除非出现重大中断，否则日本央行将进一步收紧货币政策，并在明年年初再次加息。”

Scotiabank首席外汇策略师Shaun Osborne表示：“我们会看到日元今日大幅波动。有些人认为加息预期已完全被市场提前消化，但我认为仍有一些套利交易空间和一些头寸仍可能进一步平仓。”

日债收益率下跌。2年期日债收益率上升7个基点，达到15年来的最高水平，基准10年期日债收益率也攀升至1.055%。日经225指数和东证指数则均扭转利率决议前的跌势，日本银行股得益于加息及继续加息预期，更创下一个月来最大涨幅。东证银行指数一度上涨3.1%。三菱日联金融集团、三井住友金融集团和瑞穗金融集团等日本最大银行的股价均上涨逾2%。

北京《新京报》报道，东方金诚研究发展部高级副总监白雪表示，日本通胀持续走高以及日元贬值构成日本央行进一步加息的动力。首先，日本通胀持续高于预期。截至2024年6月，日本CPI、核心CPI均已连续34个月同比上涨，且连续26个月超过或保持日本央行2%的目标；与此同时，由于日本在能源和食品等方面高度依赖进口，日元的剧烈贬值加剧了通胀压力，而5月基本工资涨幅达到30年来最高，也意味着薪资增速对通胀同样构成上行压力。因此，当前的通胀条件已经适合再次加息。

此外，日元汇率持续走低，也是推动日本央行考虑加息的重要因素之一。日本央行退出负利率政策后日元延续贬值趋势，7月2日，日元对美元汇率一度跌至161.75的38年来新低，今年年内累计贬值幅度超过10%。4月以来，日本央行多次出手干预汇市，阻止日元下跌。

大公国际国际合作部分析师赵红静指出，日元贬值及持续高通胀构成日本央行进一步加息的推力。不过日本经济复苏前景黯淡，工资-物价上涨的良性循环尚未形成，利率上升对日本财政稳定造成严重威胁。

日本央行未来货币政策或将是渐进式加息

展望日本央行后续货币政策走势，白雪认为，日本央行仍将面对经济增长、财政稳定、通胀和汇率管理等多重目标之间的微妙制衡。考虑到日本消费支出依然低迷、经济增长的内生动力仍显乏力、通胀增长可持续性仍存在不确定性，预计日本央行未来的货币政策将是基于宽松框架下的渐进式加息，即维持“小步慢行”的谨慎步伐，这意味着其政策利率将在较长时间内保持较低的正利率水平。在今年年末或明年年初存在继续加息至0.50%的可能性。

赵红静认为，综合来看，考虑到日本经济增长的内生动力仍显乏力，美联储年内降息时点一再推迟，加之价格能否实现稳定增长仍充满不确定性，预计日本央行未来的货币政策将是基于宽松框架下的渐进式加息，政策利率将在较长时间内保持超低正利率。

对于日元汇率走势，白雪认为，本次会议加息超出市场普遍预期，将从市场情绪层面对日元形成一定提振，加之日央行如期缩减购债规模，意味着美日利差将继续收窄，这将有利于防止日元持续贬值，因此日元短期内可能有一定小幅上行的空间。不过，本次15bp的加息幅度对通胀的实际压制作用有限，提振日元的作用也较为有限；同时考虑到日本短期经济疲弱，以及政策利率依然处于低位，短期内日元尚不具备连续大幅升值的基础。