马达加斯加2016-2018年中期债务战略有关情况

2015年12月，马制定了2016-2018年国家公共债务战略，主要情况如下：

一、目前公共债务情况

截至2015年12月，马政府债务为33.16亿美元，占国内生产总值（GDP）的39.3%。

  （一）债务结构

外债为24.55亿美元，占公共债务的74%，63.9%为国际多边机构提供的优惠贷款（见表1）。内债为8.61亿美元，占总债务额的26%。受此前马政局不稳影响，出资方减少了对马发放债务规模，外债规模有所收缩；2015年初马在国内市场发放新的FIHARY国库券（BTF），使央行债务存量增加了8.5%，内债规模逐渐升高。

表1：截至2015年12月马公共债务结构

（二）债务利率

马99.9%的债务为固定利率。固定利率可防止利率波动，有效控制利率风险。

债务加权平均利率为1.9%，其中外债平均利率为0.9%，主要得益于优惠贷款的低利率；内债平均利率为4.7%。

（三）外债优惠度

截至2015年12月底，50%以上高优惠度的贷款占到外债总额的81.5%，主要来自世界银行国际开发协会（IDA）、法国非洲发展基金（FAD）、国际农业开发基金（FIDA）。35%-50%优惠度的贷款占外债的15.7%，主要来自阿拉伯非洲经济发展银行（BADEA）、欧洲投资银行（BEI）和韩国、法国。优惠度在25-35%之间的属半优惠贷款，占外债的2.8%，主要来自中国、欧佩克国际发展基金（OFID）。

（四）债务成本和风险

截至2015年底，债务本金、管理费占马财政收入的76.2%，这意味着76.2%的财政收入将用于还款，用于公共开支和投资的资金只占到23.8%。

马债务存在较大的再融资风险、汇率风险和较小的利率风险（见表2）。债务平均剩余时间为13.4年，时限较长，外债平均剩余年限16.6年，再融资风险小，而内债平均到期时间为3.9年，风险较大。从汇率来看，74%的外债通过外币结算，其中59.1%是美元，26.2%是欧元，外币债务存在汇率风险较大。就利率风险而言，债务大部分为固定利率，且平均利率变动时间为13.4年，风险较小。

表2：马公共债务的风险指标

二、主要债务来源

马外债来源包括优惠贷款、非优惠贷款、商业贷款。来自传统出资方的优惠贷款一直是马中长期贷款的重要来源。但是优惠贷款的获得需要满足结构性条件，且近十年来呈下降趋势，所以马需要开发其他债务来源。

2015年10月马达加斯加出资方和投资者大会在秘鲁召开，并计划于2016年第二季度召开第二期大会，以巩固传统伙伴关系，寻找潜在出资方。此次大会总结了一些新的出资形式：

1、传统出资方的新兴融资方式，例如世界银行的“结果导向项目”，根据确定的结果来选择贷款项目；

2、混合贷款，例如将优惠贷款和非优惠贷款、贷款和援助相结合；

3、部分出资方根据国家分类（如最不发达国家、低收入国家等）提供融资，马可从中获益；

4、通过合作伙伴框架（例如中非合作论坛）和区域合作（南部非洲共同体、印度洋委员会等）获得融资；

5、发行欧洲债券（EUROBONDS），但需要通过国际上权威的证券评级机构的级别评定。

三、债务管理面临的宏观经济形势

   （一）宏观经济形势预测

2016至2018未来三年马经济增长率预计为4.5%、5%和5%（见表3）。国家计划增加税收收入，未来三年税收占GDP的比重将不断增加，来保证预算可持续性。随着外部融资的回暖和国内经济活动的复苏，外汇储备将不断增加。阿里亚里对美元的汇率预计继续贬值，每年贬值幅度在3.9%左右。国家将继续发行高利率的中期债券，且实行利率市场化，所以尽管中央银行下调了指导利率，国内利率将呈上升趋势。

表3：2016-2018年宏观财政指标

  （二）宏观经济存在的主要风险

宏观经济的主要风险在于：

1、政治风险。政治动荡和法治国家缺失将使外资匮乏，打击出资方信心，影响经济增长和财政收入。

2、气候变化影响。马达加斯加是农业大国，第一产业占GDP比重达到25%，如遇自然灾害可能影响道路基础设施、旅游业等领域。

3、通货膨胀，导致物价上涨，货币贬值。

4、国际金融危机，影响外来投资和外汇储备。

5、初级产品价格下降，导致出口收入下降。

四、公共债务战略

  （一）目标

到2018年优化公共债务结构，减少成本，合理控制风险，满足国家融资需要。保证债务平均剩余期限和平均利率变动时间大于13.4年。

  （二）限制因素

-上限规定。2015年9月国际货币基金组织规定马非优惠性质贷款上限为2亿美元，2015年和2016年，马新增贷款额为7410万美元和1000万美元，所以目前非优惠性质贷款上限1.159亿美元；

-优惠性质外债呈下降趋势；

-为避免利率风险，不能使用浮动利率贷款。

  （三）战略选择

根据对宏观经济的预测以及上述目标，并充分考虑到限制因素，现制定以下四种债务战略。

策略1：优惠性质外债最大化。将优惠外债的规模提高到债务总额的70%以上，2018年底达到71.8%，半优惠性质贷款控制在外债的10%以内。外债占债务总额的比重达到81.8%。

策略2：发展内债市场。延长内债的还款期，减少招标制国库券的比重，从2015年的8.6%调整到2018年的4.7%；同时增加BTF国库券，到2018年底，将1、2、3年期国库券的比重分别提高为4.7%、1.8%、1.9%。外债方面与策略1一样，增加外债的比重，将外债占债务总额比重提高到81.3%。

策略3：增加半优惠性质贷款。将半优惠性质贷款从2015年的2.1%提高到2018年底的14.3%。减少优惠贷款比重到66.9%，使得外债占债务总额提高到81.8%。

策略4：增加商业贷款和欧洲债券。到2018年底将商业贷款和欧洲债券的比重分别提高到债务总额的4.8%。

现在需要在宏观经济预测的基础上综合分析每种策略的成本和风险，以得出最优战略（见表4）。从表4的指标来看，策略4的平均剩余期限和平均利率变动时间都与目标值不符。通过研究名义债务、实际债务值占GDP的比重，S1和S2都是较优选择，S3是次优选择。理论上来说，策略2通过延长内债偿还期限，可有效减少再融资风险。但在马达加斯加，国内国库券市场不足以满足国家融资需求，且很难期望未来三年中期BTF国库券取代短期的招标制国库券。所以综合考虑，策略1“优惠贷款最大化”是目前最优战略。

表4：各种战略成本和风险对比表

（四）战略执行

为了执行战略1，国家需要采取多种行动。从公共债务层面来说，财政和预算部公共债务司需建立风险管控机制，加强债务管理和宏观经济政策的协调，保持健康的财政管理；同时对债务管理进行外部审计，由国际评级机构评估国家债务管理和风险。

从外债层面来说，建立融资来源数据库，与出资方谈判获得融资，并跟踪已有贷款。

从内债层面而言，推动长期BTF国库券。BTF国库券最低订购额为100万阿里亚里（约合320美元），交易单位以百万计。该国库券期限分为一年、二年、三年，面向所有经济体，包括大型或中小型企业、金融机构、家庭和个人，有利于国家加强内部融资。

从长远来看，最重要的是开发国内资源，改善宏观经济环境，增加财政收入，减少对债务的依赖性。并通过制定地缘战略，充分利用区域一体化（南共体、印度洋委员会）和伙伴协议（中非论坛、南南合作）提供的机遇，促进经济可持续发展。

（五）2016年债务计划

2016年，马政府将签订48692亿阿里亚里（约合15亿美元）的外债，其中91.7%是优惠贷款。非优惠贷款为4031亿阿里亚里（约合1.3亿美元），占8.3%，来保证中长期债务的可持续性。60.3%的外债将用于基础设施建设（见表5）。

表5：2016年外债计划

2016年计划发放内债22433亿阿里亚里（约合7亿美元），其中83.5%为招标制国库券（BTA），BTF国库券的比重仍然较低（见表6）。

表6:2016年内债计划

（刘娴）